Y Combinator, Sequoia Capital y Craft Ventures son actores muy importantes dentro del ecosistema inversor. Conocer su perspectiva sobre la actualidad y el futuro, tanto a corto como largo plazo, es casi una obligación moral para cualquier inversor. Si por casualidad te has topado con algunos de sus últimos mensajes, te habrás dado cuenta que tienen mucho que decir. En este artículo te resumo la posición de cada una de estas empresas, los puntos en común y algunas diferencias.
Lo primero que queda en claro es que las tres creen que tenemos frente a nosotros un mercado bajista. No se trata de un pequeño ajuste sino de un periodo de corrección. Sin embargo, aunque puede ser oportuno hablar de crisis, el punto crucial es que en realidad estamos volviendo a la normalidad. ¿Cómo se explica esto?
El retorno a la normalidad
Retrocedamos un poco en el tiempo. Estamos en los primeros meses de la pandemia. La Reserva Federal de los Estados Unidos advierte que se viene un tiempo muy difícil y decide que es momento de bajar la tasa de interés. La idea es estimular la economía, calentarla, para compensar el impacto de la pandemia. Contrario a lo que mucha gente esperaba durante el periodo 2020-2021 muchas compañías crecen enormemente. En gran medida gracias a la disponibilidad de capital barato.
Fueron dos años de bonanza a pesar de las circunstancias. Pero todo eso tiene consecuencias, y ahora que la parte más grave de la pandemia ha pasado, la inflación es el principal problema. La inflación que está además exacerbada por la guerra en Ucrania.
Para controlar la inflación la Reserva Federal aumenta la tasa de interés. Como consecuencia aumenta el costo del dinero. Esto también produce una reducción en el consumo. Este periodo de ajuste puede llevar un buen tiempo y ser doloroso. Pero estamos volviendo a condiciones que podemos señalar como normales.
Pero el cambio es traumático. Sequoia entiende que se subestimó el impacto de las políticas fiscales. Esto quiere decir que la distorsión creada en los mercados fue mayor a la calculada. Curiosamente las empresas que más están sufriendo el retorno a la normalidad son las que más crecieron antes, y son las que más costos tienen que recortar.
Muchos desafíos que antes habían permanecido ocultos ahora son evidentes.
Craft Venture también apunta al hecho de que el mercado se había acostumbrado a las tasas bajas. Pero comparte la idea de que se trataba de una situación anormal. Incluso sugiere que podríamos estar en un periodo post burbuja, como las que se dieron con la punto com o las subprimes.
Y Combinator es menos dramática en su diagnóstico. Afirma que no se puede predecir el futuro, pero que las cosas no se ven bien. El mensaje que le ha transmitido a los fundadores de las empresas en las que ha invertido es que esperen lo mejor, pero estén preparados para lo peor.
Valuaciones
Sequoia advierte que, bajo el nuevo paradigma económico, ya no se puede crecer a cualquier costo. El “hyper growth” ya no está bien visto. Prueba de esto es el hecho de que las empresas que más han crecido son las que más han ajustado su valor. El 61% de las empresas tiene cotizaciones pre pandemia. Poco parece importar que en los últimos años hayan duplicado sus ventas y ganancias.
Una consecuencia inmediata ha sido que las empresas que más habían crecido son las que ahora más se ajustaron. El 61% de las compañías tecnológicas tienen cotizaciones pre pandemia. Este ajuste en el precio de las acciones se ha dado a pesar de que muchas empresas duplicaron sus ventas y ganancias.
En tiempos de incertidumbre lo mejor es la rentabilidad, generar dinero, tener un cash flow sano. El crecimiento debe ser sostenido y sustentable. Por supuesto, es poco probable que estas características produzcan un incremento notorio en la valuación de una empresa en el corto plazo. Pero deberían ser más determinantes en el mediano y el largo.
Craft remarca que por regla general cuando las tasas bajan las acciones suben, cuando las tasas suben las acciones bajan. Por lo que es de esperar que la tendencia continúe. Lo dicho no quita el hecho de que este efecto es especialmente notorio en las compañías de software, tecnología y aquellas que han salido a la bolsa recientemente.
Los fondos calculan lo que pueden conseguir en un EXIT por lo que ven que sucede en los mercados públicos. Si allí bajan los valores, también bajan los valores privados.
También hay un elemento de competencia. Con mayor liquidez para invertir la demanda de proyectos superaba la oferta, y como consecuencia impulsaba las valuaciones. Es muy probable que los fondos destinen una mayor cantidad de su capital a invertir en las empresas en las que ya han puesto dinero. No tanto en agrandar el portfolio.
Y Combinator también ha señalado que una competencia menor para conseguir los deals supondrá valuaciones menores. También rondas de inversión más reducidas y menos deals concretados. Las empresas favorecidas serán las que tengan mejores rendimientos.
Adaptarse para la supervivencia
En este contexto no sorprende que las tres compañías apunten a la necesidad de una rápida adaptación. Básicamente, las startups deben ser capaces de sobrevivir durante varios meses sin depender de una nueva ronda de inversión. Porque es posible que aún las startups más exitosas tengan dificultades para conseguir una.
El periodo de tiempo varía según cada una. Después de todo, no es posible realizar predicciones. Y Combinator sugiere unos 24 meses de runway.
Sequoia también estima que un runway extenso es necesario. Los ajustes, sin embargo, dependerán de cuánto capital quema cada empresa. Muchas tendrán que cambiar su roadmap, pero también habrá otras para las cuáles lo mejor será mantener el pie en el acelerador.
Craft apunta a un runway de más de 30 meses. Menos de 24 implica la necesidad de realizar una segunda ronda durante un periodo de tiempo en el que es posible encontrarse con un mercado todavía muy complicado. Los gastos de marketing y las contrataciones deberían congelarse.
Peligros y oportunidades
Muchas startups no sobrevivirán. Esta parece ser la dura e innegable verdad. Muchas empresas gastarán más de la cuenta, no harán los planes necesarios y sufrirás las consecuencias. Y Combinator apunta que las que sobrevivan se encontrarán con oportunidades que no hubieran tenido de otra manera. Menos competencia, mayor participación en el mercado. Siempre y cuando los fundadores sepan hacer su trabajo.
Sequoia señala que las crisis son el mejor momento para las mejores compañías. Porque cuando es fácil levantar inversión para todos no se ve tanto la fuerza de los distintos equipos. Y la adaptación de los equipos y el liderazgo van a ser valores fundamentales.
Craft agrega que algunos desafíos van a tener una dificultad menor. Dado que la competencia será menor, va a ser más fácil contratar personal, incluso adquirir nuevos clientes.
Conclusión
Hemos despertado de un tiempo anormal, con dinero barato. Ahora nos encontramos con una realidad complicada. Quizás la crisis no sea tan grave -esperemos lo mejor. Pero vamos a tener varios meses complicados -preparémonos para lo peor. Y también preparémonos para las oportunidades, porque es un tiempo difícil, pero con recompensas para quienes sobrevivan.
